（原标题：前高管公开吐槽kaiyun网页版 登录入口，斑马智行动何急于上市“找钱”？）

文 / 二风 开端 / 节点财经

净赔本超 40 亿元，斑马智行正“流血”冲向港交所。

8月20日，斑马智行慎重向港交所递交了上市央求，德意志银行、中金公司和国泰君安外洋担任联席保荐东谈主。这本应是中国第一代互联网汽车“探路者”的高光时刻，关连词，招股书的财务数据显现，当年三年以及2025年第一季度，斑马智行的净赔本额达到41.83亿元东谈主民币。

这一反差，将斑马智行的IPO置于一个截然有异的叙事布景下——这并非一场得手的仪式，而更像是一场为求活命而发起的要害搏斗。

这家出生于阿里巴巴与上汽集协作亲的明星企业，曾被托付厚望，引颈汽车与互联网的深度交融。但如今，它正深陷一场与时候的竞走，要紧需要成本市集的“输血”来保管其在智能汽车软件这场成本密集型“武备竞赛”中的弹丸之地。

01 分拆上市，阿里巴巴考量为何?

把柄招股书，斑马智行盘算将这次IPO召募的资金用于加强研发参预、晋升在中国市集的份额并拓展全球业务、赞助潜在的业务收购，以及补充运营资金等。这些用途的表述虽是成本市集的圭臬措辞，却明晰地勾画出公司对资金的重度需求。

更深档次的动因，则荫藏在阿里巴巴集团的计策诡计中。这次分拆是阿里巴巴于2023年3月运转的“1+6+N”组织变革的产物，该变革旨在将阿里巴巴拆分为更敏捷、更孤立、能振作盈亏的业务集团和公司。阿里巴巴在公告中暗示，分拆将“更好地体现斑马集团自己的价值，并提高其运营和财务透明度”。

值得防御的是，斑马智行的分拆上市与此前阿里巴巴震惊菜鸟IPO的决定形成了默契对比。菜鸟四肢阿里电商生态的中枢物流赞助，阿里巴巴最终礼聘回购菜鸟股份，显现了其对中枢钞票的掌控意愿。而对于斑马智行这一恒久赔本的非中枢探索性业务，让其孤立走向市集，接受公开市集的检修和融资压力，无疑是更感性的礼聘。

特真义的是，原斑马智行财务负责东谈主夏莲在一又友圈公开吐槽这次分拆上市行动。公开贵寓显现，2019年8月，阿里巴巴和上汽集团对斑马运转重组，张春晖出任斑马智行联席CEO。随后，成力、黄佑勇、徐强、夏莲等成员纷纷加入斑马，出任CMO、COO、CIO、CFO等中枢管制变装。

夏莲吐槽的中枢有三点，一是个东谈主离开的原因是不看好公司改日发展；二是质疑斑立时市是“圈钱”，三是公开品评斑马智行的某些高管价值不雅违和。更令东谈主惊诧的是，夏莲暗示我方离开时把斑马的估值镌汰了50%。

这次分拆完成后，阿里巴巴的持股比例将从现在的约44.72%降至30%以上，斑马智即将不再是其并表子公司，而转为权柄法核算的被投资方。这一股权结构的援助，意味着斑马智行每年超8亿元的无数赔本将不再胜仗冲击阿里巴巴的合并财务报表，从而罢了了风险的灵验烦懑。

《节点财经》分析，阿里巴巴推动斑马智行上市，并不单是是为了优化财务报表。这一举动背后，蕴含着对斑马智行改日买卖步地的潜入想考和计策重塑。

第一，IPO是实验财务递次和风险外部化的器具。在新的公司治理架构下，阿里巴巴正逐渐告别对旗下改进业务进行无穷期“输血”的步地。相较于企业母公司，公开成本市集对于盈利的要求更为严苛，耐性也更为有限。通过分拆上市，阿里巴巴不仅将改日的融资重负改变给了二级市集投资者，更重要的是，它迫使斑马智行的管制层必须在一个更公开、更严苛的环境中解说其买卖步地的可行性。

第二，开导“中立”身份是其活命的先决要求。汽车行业供应链有着树大根深的“派系”不雅念，整车厂在礼聘中枢本事供应商时，对其推动布景和潜在的利益冲突极为敏锐。斑马智行与生俱来的“阿里-上汽”双重烙迹，既是其早期发展的助推器，也成为其后续市集延长的无形壁垒。因此，淡化推动色调，塑造一个孤立、中立、开放的本事伙伴形象，成为斑马智行拓展上汽除外客户的势必礼聘。分拆上市，是向统共这个词行业宣告其“中立化”的最公开、最灵验的样式。

据斑马智行财务数据显现，从2022年到2024年，公司营收范围基本磨叽，盘桓在8.05亿元至8.72亿元之间，而同时的净赔本离别达到8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元.

赔本的根源在于其远超营收范围的研发参预。为了在本事上不被淘汰，斑马智行在2022年和2023年的研发用度均发轫11亿元，2024年也接近9.8亿元。更令东谈主担忧的是其盈利能力的不时缩减，斑马智行的毛利率从2022年的53.9%一起下滑至2024年及2025年第一季度的38.9%，这胜仗反应了市集竞争加重带来的订价压力。章程2025年6月底，其现款及现款等价物仅剩3.16亿元，濒临每年近10亿元的研发蹧跶和推敲赔本，这笔资金默契难以为继。

02 夹缝求生，如何争抢汽车“大脑”？

斑马智行场所的智能座舱赛谈，被誉为汽车的“第二引擎”和“大脑”，是统共科技与汽车巨头寸土必争的计策高地。

比如华为所提供的并非是毛糙的座舱系统，而是集成了包括芯片（麒麟）、硬件、操作系统（HarmonyOS）、云干事和应用生态于一体的全栈式处罚决议。这种垂直整合的能力，是斑马智行这类以软件为中枢的企业较难突破的。

另一方面，是来自旧有客户的胜仗竞争。全球范围内的整车厂也曾达成共鸣，软件界说汽车的时期，必须将中枢软件的开发主导权掌合手在我方手中。岂论是特斯拉的从零自研，如故全国集团倾力打造的软件子公司CARIAD，亦或是通用、福非凡传统巨头的软件中心，齐指向消亡个趋势——整车厂正在加快向软件公司转型。

《节点财经》以为，当整车厂将智能座舱视为品牌体验和用户数据的中枢，并参预巨资自研时，它们就有可能不再是斑马智行的潜在客户，而变成了胜仗的竞争者。这使得斑马智行的认识市集被大大压缩，主要局限于那些尚不具备富裕范围和决心进行全栈自研的车企。

除了上述两大挑战，斑马智行还需在传统Tier-1供应商和科技公司的热烈竞争中寻找突破。德赛西威、博世等国表里巨头在座舱域章程器等硬件范围根基深厚，并正积极向软件拓展。正如祥瑞控股集团总裁、极氪CEO安智谋接受媒体采访所言“智舱本事也曾高度同质化”，在基础功能层面，各家居品体验的互异越来越小，这让自后者更难构建互异化上风。

笼统来看，斑马智行正堕入一场宝贵的“双线作战”。一方面，它要抵挡华为这种提供全栈式处罚决议的“生态系统玩家”；另一方面，它又要叮咛整车厂“自研掌控”的大趋势，这导致其潜在客户群体不停萎缩。

03 一次对于 AI“第二增长弧线”的下注

意志到单纯的操作系统已不及以构筑护城河，斑马智行轻浮地将计策要点转向AI。

2024年9月，其慎重发布了全新的智能座舱AI本事品牌“元神AI”，标识着其从OS供应商向AI处罚决议提供商的全面转型。

“元神AI”是一个专为车载环境打造的AI软件栈，其中枢是行使大讲话模子（LLM）驱动，旨在罢了更主动、更具“智能体”特质的交互体验，而不单是是被迫地响应语音教唆。把柄全球著名推敲机构IDC发布的答复，在智能座舱大模子能力评估中，斑马智行的“元神AI”在九家中国顶级汽车AI公司中笼统名挨次一，这为其本事实力提供了有劲的第三方背书。

如若说发布“元神AI”是计策宣告，那么与良马的合作则是这场转型的第一个，亦然至关重要的一个战果。

2025年3月，良马集团晓示与阿里巴巴深化计策合作，将继承由斑马智行“元神AI”（基于阿里云通义千问大模子）赋能的全新良马智能个东谈主助理，并盘算于2026年起搭载于在中国坐褥的“新世代”车型上。

《节点财经》以为，这次合作对斑马智行真义真义要紧。发轫，这是其在中枢客户上汽集团之外获取的第一个外洋顶级豪华品牌订单，有劲地解说了其AI本事在全球范围内的竞争力。其次，它毁坏了外界对其“过度依赖上汽”的质疑，为其“中立化”计策提供了最坚实的注脚。

斑马智行向AI的转型，并不单是是本事阶梯的援助，其背后是买卖步地的根人道重塑。传统的车载操作系统销售，相似是一次性的授权许可步地，这种步地利润薄，且极易堕入价钱战的泥潭。而一个基于云表大模子和丰富应用生态的AI平台，则为可不时的、高毛利的买卖步地洞开了大门。

这包括SaaS的订阅收费、车内应用商店的收入分红、以及基于用户数据的升值干事等。招股书中的一个要害数据显现，斑马智行的“相似性收入”占比正稳步晋升，从2022年的38.8%增长至2024年的48.4%。这标明斑马智行正在特意志地从“卖软件”向“卖干事”援助。

《节点财经》以为，这条新的买卖旅途，旨在开脱操作系统商品化的低利润陷坑，树立一个可不时、可预测且利润空间更大的收入模子。这恰是斑马智行需要向成本市集叙述的中枢故事，亦然其能否最终罢了盈利的要害场所。

摆在斑马智行眼前的，是多重且奋力的挑战。发轫，它必须尽快解说我方具备盈利能力，绝对扭转研发参预远超收入的失衡场面，向市集解说其买卖步地的恒久可行性。其次，它需要将“元神AI”的本事发轫上风，高效地援助为实真的在的市集份额和收入，临了，亦然最宝贵的，它必须在华为生态的强劲挤压和整车厂自研海浪的冲击下，找到并守住我方四肢孤立软件供应商的特有价值定位。

诚然，机遇依然存在。把柄灼识盘问的预测，中国智能座舱处罚决议的市集范围瞻望将从2024年的1290亿元增长至2030年的3274亿元，这是一个后劲高大的赛谈。如若斑马智行通过IPO将我方打酿成为全球车企智能化转型中不成或缺的、开放且发轫的AI本事伙伴，其改日依然可期。

*题图由AI生成

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